消费季激活端午！德兴电子市场上演“爆买模式”（图）

财联社6月3日讯（编辑 潇湘）越来越多的华尔街(huáěrjiē)投行近来正重申他们的预测——即受降息、经济增长放缓以及(yǐjí)美国总统特朗普的贸易(màoyì)和税收政策影响，美元将进一步走弱。

摩根士丹利表示(biǎoshì)，到明年年中，美元将跌至新冠疫情期间的(de)最低水平；摩根大通也同样看跌美元；高盛集团则表示，如果关税措施受阻，华盛顿寻求其他收入来源的努力可能会对美元造成(zàochéng)更大的负面影响。

富国银行驻纽约(niǔyuē)策略师Aroop Chatterjee表示：“我们认为，围绕美元贬值的中期叙事正在形成(xíngchéng)。”

周一，在全球贸易紧张局势加剧的背景下，美元兑所有G10货币就再度全线下跌。目前，ICE美元指数在年内的累计(lěijì)跌幅已经(yǐjīng)达到了8.9%。根据道琼斯市场的统计(tǒngjì)，该指数已就此创下了史上最糟糕的开年头五个月表现(biǎoxiàn)。

传统利差交易逻辑被颠覆(diānfù)

值得一提的(de)是，在年内美元持续走弱的过程中，最为令人印象深刻的一点就是外汇市场(wàihuìshìchǎng)上传统的利差交易逻辑，几乎已荡然无存——由于特朗普(tèlǎngpǔ)总统的政策反复无常，投资者对美国资产的兴趣降温，美国国债收益率与美元之间(zhījiān)传统的紧密关系已经破裂。

在过往，衡量政府借贷成本的(de)长期美债收益率走势(zǒushì)往往与美元汇率是(shì)同向波动的，较高的收益率通常表明经济运行良好，并能吸引外资流入。

然而，自今年4月初特朗普宣布其“解放日(rì)”关税以来(yǐlái)，10年期美债收益率虽已从(cóng)4.16%升至4.42%，但美元兑一篮子货币美元汇率却下降了4.7%。上月，美元汇率与美债收益率之间的关联性(guānliánxìng)降至近三年最低水平。

瑞银集团G10外汇策略主管Shahab Jalinoos表示，“在正常情况(qíngkuàng)下，美债收益率上升(shàngshēng)表明(biǎomíng)美国经济表现强劲。这对资本流入美国很有吸引力。”

但他也表示，“如果收益率(shōuyìlǜ)上升是因为美国债务风险更高，是因为财政担忧(dānyōu)和政策不确定性，那么美元就会同时走软。这种模式在新兴市场其实颇为常见(chángjiàn)。”

而眼下，美元所(suǒ)面临(miànlín)的局面无疑就是后者。特朗普强推的“美丽大法案”可能加剧美国预算赤字(yùsuànchìzì)，加上穆迪近期下调了美国主权信用(xìnyòng)评级，让投资者更加关注赤字的可持续性，并对美债价格造成了严峻压力。

阿波罗首席经济学家Torsten Sløk的(de)分析显示，美国政府的信用违约掉期(CDS)价差(jiàchà)——反映防范贷款违约风险的成本的交易水平，目前(mùqián)已与希腊和(hé)意大利相似。这两国曾经是欧洲债务危机的“震中”。

特朗普对美联储主席鲍威尔的抨击也令市场感到不安。他上周与鲍威尔进行了一次会面，并(bìng)对这位美联储主席表示，其年内迄今仍(réng)未实施(shíshī)降息是错误之举。

城堡证券全球(quánqiú)利率交易主管Michael de Pass表示，“以往美元的强势部分来自于其制度的完整性：法治、央行的独立性和政策的可预见性。这些因素使美元成为了储备(chǔbèi)货币(huòbì)。”

但他补充道，“过去三个月里，这些都已经成为了问题。市场当前(dāngqián)的一大关切是美元的机构(jīgòu)可信度正在被削弱。”

美债收益率与美元之间的背离表明，近年来市场传统的利差交易模式发生了明显(míngxiǎn)变化(biànhuà)——当时对货币政策和经济增长方向的预期(yùqī)是政府借贷成本和汇率走势的关键驱动因素。

安联资产管理公司(gōngsī)全球外汇主管Andreas Koenig表示，新的模式(móshì)可能会增加寻求避险资产的投资者面临的风险。

他说，“这改变了一切。在过去几年中，投资组合中持有多头美元(měiyuán)(měiyuán)曾是非常好的稳定因素。当(dāng)美元是一个稳定因素的时候(shíhòu)，你会拥有一个稳定的投资组合。而如果美元突然与其他资产类别发生关联，那就会增加风险。”

美国商品期货交易委员会的(de)持仓数据显示，目前市场人士对美元的看跌情绪还远未达到极端水平，这凸显出美元未来可能(kěnéng)仍面临巨大的下行(xiàxíng)压力。

以Meera Chandan为首的摩根大通策略师(cèlüèshī)上周就强化了对美元的负面看法(kànfǎ)，转而建议押注日元、欧元和(hé)澳元。摩根士丹利也将欧元、日元和瑞郎，列为美元下跌的最大赢家。

巴克莱银行货币策略师Skylar Montgomery Koning表示，美元的(de)逆风可能来自债券市场的进一步疲软(píruǎn)、贸易战(màoyìzhàn)的升级以及美国数据的疲软。

Amundi Pioneer投资(tóuzī)管理公司外汇策略(cèlüè)主管兼投资组合经理Paresh Upadhyaya则预计(yùjì)，彭博美元指数在未来12个月内还将贬值10%。

“资本(zīběn)税”下雪上加霜

对(duì)高盛来说，接下来(jiēxiàlái)可能令(lìng)美元前景雪上加霜的一大风险，还来自于特朗普可能会对外国企业和投资者进行的“下一步动作”——即许多市场人士上周提到的“美丽大法案”中的“第899条款”。

财(cái)联社上周曾介绍过，该条款将允许美国(měiguó)对其认为具有惩罚性税收政策国家的企业和投资者征收额外税款。换言之，若某国被美国财政部认定(rèndìng)存在“不公平税收”行为，则(zé)该国的实体——包括企业、居民甚至这些个人或(huò)企业持有的海外受控公司，在美国境内的投资和经营活动都可能将面临更高的税率。

包括Kamakshya Trivedi和Michael Cahill在内的(de)高盛策略师在一份报告中写道，即使该工具的适用范围(shìyòngfànwéi)相对狭窄，但在投资者已在将跨资产相关性转变视为回避美国资产、寻求更大程度(dàchéngdù)多样化(duōyànghuà)的原因之际，此类工具依然将会加剧(jiājù)投资者对美国投资风险的担忧。

在另一份报告(bàogào)中，高盛策略师们称，他们的模型显示美元汇率约被高估15%，因此还有进一步下跌空间。他们补充称，这一跌势可能会(huì)由全球(quánqiú)资产的重新配置和重新定价推动。

高盛策略师们认为，投资者应为美元走弱——尤其是相对于欧元(ōuyuán)、日元和瑞士法郎贬值的(de)形势做好(zuòhǎo)准备，这三种货币近几个月来都在升值。他们还(hái)指出，这些新的风险也构成了拿出部分资金配置黄金的有力理由。

摩根士丹利宏观策略全球主管Matthew Hornbach周一在接受媒体采访时也表示，“美国以外的投资者(tóuzīzhě)正在重新审视他们对美国的风险(fēngxiǎn)敞口——这既包括资产(zīchǎn)持有(chíyǒu)量，也包括与这些资产持有量相关的货币风险敞口。他们提高了对冲比率，这是未来12个月美元面临下行压力(yālì)的因素之一。”

该行预测美元指数将下跌约9%，到明年(míngnián)这个时候达到91。

瑞银策略师(cèlüèshī)Shahab Jalinoos则指出，“政策的不确定性越大，投资者就(jiù)越有可能提高他们的对冲比率，如果对冲比率在现有(xiànyǒu)美元资产存量基础上(shàng)提高，那可能将带来数以十亿计的美元卖盘。”